Action EVOLUTION (STO : EVO) : ajoutée au portefeuille le 12/04/2022

Cours de clôture au 12/04/2022 : 991.10 SEK / $102.47

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  • Activité  

    Evolution développe et produit des jeux pour les casinos en ligne. Evolution est connue en particulier pour ses jeux en live, avec des “vrais” croupiers : poker, roulette, blackjack, etc. 

    Evolution possède des studios d’enregistrement depuis lesquels les jeux en live sont tournés. 7 studios en Europe, 3 aux US, 1 au Canada. Evolution propose 1000 tables de jeux en live à ses clients.

    Evolution a un modèle BtoB : ses clients sont des professionnels, les opérateurs de casino en ligne, comme Draftkings ou FanDuel. Ces opérateurs prennent sous licence ces jeux pour les proposer à leurs clients finaux. 

    Fin 2021, Evolution avait plus de 600 clients professionnels (des opérateurs en ligne et des casinos physiques). Son plus gros client a représenté 11% du chiffre d’affaires en 2021 (contre 11% en 2020), et les 5 plus gros clients ont représenté 22% du chiffre d’affaires en 2021 (contre 33% en 2020).

     

    Sources de revenus 

    Deux sources de revenus principales :

    • Les commissions : Evolution reçoit un pourcentage des gains générés par les opérateurs de casino en ligne sur ses jeux (environ 10%). Evolution bénéficie ainsi de la croissance du marché du casino en ligne. Autre avantage : ce sont les opérateurs de casino en ligne qui supportent le coût marketing nécessaire pour attirer des joueurs.

     

    • Des frais fixes pour les opérateurs qui veulent un service personnalisé, par exemple avec des croupiers qui parlent une certaine langue.

     

    Chiffres

    Marge élevée (marge brute : 82%).

     

    Croissance du chiffre d’affaires 2021 : environ +90% par rapport à 2020 (et un profit qui a doublé), contre +23% pour le marché du casino en ligne.

     

    Croissance du chiffre d’affaires attendue en 2022 : 32,4%. Croissance attendue en 2023 : 28,1%. A noter : la croissance attendue pour les années suivantes chute fortement. Ce qui ne m’inquiète pas parce qu’il est hasardeux de faire des prévisions à si long terme. 

     

    Croissance du bénéfice par action attendue en 2022 : 36,9%. Croissance attendue en 2023 : 34,8%. 

     

    Retour sur les capitaux employés (ROCE) : 19,7% sur les 12 derniers mois (source : Tikr). A noter : de 2017 à 2019, le ROCE était supérieur à 50%.

    Evolution a pour objectif de distribuer chaque année un dividende égal à la moitié du bénéfice par action. Pour l’année 2021, cela sera le cas.

    Evolution augmente son nombre de tables live en ouvrant de nouveaux studios ou en augmentant les capacités des studios existant. En 2021, des studios ont été ouverts dans le Michigan, au Canada. D’autres sont en cours d’ouverture à Madrid, en Arménie et dans le Connecticut.

     

    Optionnalité et développement futur

    • Innovation en interne. Evolution innove en interne en lançant constamment de nouveaux jeux. L’entreprise prévoit d’en lancer 88 en 2022.

     

    • Expansion internationale. Son marché principal est aujourd’hui encore l’Europe. En 2021, l’Asie a représenté 27% du chiffre d’affaires et l’Amérique du Nord 11%. L’entreprise prévoit de continuer sa stratégie de développement à l’international, notamment avec les Etats-Unis et l’Amérique Latine.

    Evolution se développe au fur et à mesure de l’ouverture de nouveaux marchés, qui deviennent régulés. Son objectif : être le premier arrivé sur chaque nouveau marché.

    Par exemple, depuis le 4 avril, le marché du igaming est ouvert à des opérateurs privés en Ontario. Evolution est présent en Ontario depuis cette date ; ses clients incluent 888, BetMGM, LeoVegas, Rush Street Interactive et theScore Bet.

     

    • Une nouvelle catégorie de clients : les casinos physiques qui commencent à proposer des jeux en ligne 

     

    Avantages concurrentiels 

    • Un savoir-faire qui lui permet de proposer des jeux de qualité, qui maintiennent l’engagement des joueurs. L’engagement est stratégique pour les opérateurs de casino en ligne, qui se concurrencent pour garder leurs clients sur leur plateforme.

    Ce savoir-faire a été développé au cours du temps grâce à l’innovation constante et au lancement de centaines de jeux.

    Evolution possède également un savoir-faire technique, qui lui permet de garantir la meilleure expérience client possible s’agissant de la connexion : quand un client joue de l’argent en ligne, c’est mieux si le live ne bugue pas…

    Evolution est leader sur son marché et bénéficie d’une excellente réputation.

     

    • Coût pour changer de solution élevé

    Il y a un coût immédiat : le coût financier pour intégrer un autre partenaire que Evolution. 

    Il y a un coût plus caché : le risque de perte. L’engagement des joueurs est clé. Si le produit d’un concurrent est moins qualitatif, génère moins d’engagement, l’opérateur risque de voir ses clients partir vers d’autres casinos en ligne. 

    Les opérateurs pourraient être tentés de créer leurs propres jeux en ligne, pour ne pas avoir à verser une commission à Evolution, mais ils seraient confrontés au même risque : moins d’engagement de la part des clients.

    « Si les barrières à l’entrée sont relativement faibles, les barrières au succès sont considérablement élevées » – Martin Carlesund, CEO

     

    Skin in the game

    Les deux co-fondateurs, Jens Von Bahr et Fredrik Österberg, possédaient encore 10,7% du capital à fin 2021. Jens Von Bahr est président du conseil d’administration et Fredrik Österberg est membre du conseil d’administration.

     

    David Craelius, Chief Technology Officer depuis 2016, a acheté 3000 actions à un cours moyen de 1,013.60 couronnes suédoises le 28 mars 2022. 

     

    Risques

    • Evolution est sur un marché régulé. Son développement dépend de sa capacité à obtenir (et conserver) les autorisations nécessaires pour opérer sur chaque marché.

     

    • Le nombre d’employés a doublé de mi 2020 à fin 2021, pour satisfaire la demande. Cette augmentation rapide est un risque : coût financier, mais aussi process à mettre en place pour former et intégrer les nouvelles recrues.

     

    • Près du quart du chiffre d’affaires provient de seulement 5 clients (leur poids est en baisse, mais c’est un chiffre à surveiller).

     

    Valorisation

    Simply Wall Street estime la valeur intrinsèque de l’action Evolution à kr1548. L’action serait donc aujourd’hui sous-évaluée de 36% (même chose que pour Copart, à prendre avec des pincettes, même si cela va dans mon sens !). 

     

    Ce qui m’intéresse dans cette entreprise  
    Leader sur son marché, croissance dynamique, business peu cyclique, réinvestissement des bénéfices efficace, et marché en expansion.

Le cours de l’action EVOLUTION (STO : EVO)